Toute bonne chose…

« Toute bonne chose a une fin » : ce célèbre proverbe de Geoffery Chaucer illustre sans aucun doute ce qui se passe sur les marchés des titres à revenu nord-américains jusqu’ici au quatrième trimestre. Après avoir enregistré, de mai à septembre, cinq mois consécutifs de rendements positifs pour une première fois depuis la fin de 2018 et le début de 2019, le marché a rapidement été balayé par un vent de pessimisme en octobre et en novembre. De fait, le marché obligataire canadien a progressé de 7,7 % durant cette période, mais a reculé de 1 % en octobre (Graphique 1) et, au moment d’écrire ces lignes, d’environ 1,1 % depuis le début de novembre. Les difficultés se sont fait encore plus sentir au sud de la frontière depuis le début du quatrième trimestre. Ainsi, le rendement global du marché obligataire américain a fléchi de près de 0,5 % depuis le début de novembre, après avoir retraité de plus ou moins 2,5 % le mois d’avant. Malgré un coup d’envoi plus énergique donné par la Réserve fédérale américaine à son cycle d’assouplissement, l’enthousiasme des participants au marché s’est atténué quant à l’ampleur qu’il devrait prendre au cours de la prochaine année. Ajoutons à cela une résurgence des craintes inflationnistes depuis les résultats de l’élection américaine, et nous comprenons pourquoi les marchés obligataires nord-américains sont en difficulté à l’approche de la fin de l’année. En septembre, l’indice canadien des obligations universelles a baissé de 1,0 %. En cumul annuel et sur un an, ses rendements se sont élevés à 3,2 % et à 11,3 % (vous avez bien lu!) respectivement (Tableau 1). De même, l’ensemble du marché obligataire américain a reculé de 2,4 % d’un mois à l’autre en octobre, ce qui a pesé sur ses rendements en cumul annuel et sur un an qui se sont élevés respectivement à 2,1 % et à 10,6 % (encore une fois, vous avez bien lu!). Les investisseurs continuent de tirer parti des niveaux historiquement attrayants des taux de rendement obligataires qui ont nettement augmenté. De fait, les marchés obligataires canadien et américain ont généré globalement un rendement de plus ou moins 3,9 % et de 4,9 % respectivement (toujours au moment d’écrire ces lignes). Les actifs risqués ont bien progressé dans l’ensemble dernièrement, grâce à la croissance des bénéfices qui se poursuit et à l’appétit plutôt généralisé des investisseurs pour le risque depuis le balayage des républicains. En cumul annuel (encore une fois au moment d’écrire ces lignes), l’indice S&P 500, le Dow Jones des valeurs industrielles et l’indice composé Nasdaq affichaient une progression de plus ou moins 31,6 %, 22,8 % et 33,3 %, respectivement. L’indice S&P/TSX tirait un peu de l’arrière avec un rendement cumulatif annuel (au 21 novembre) d’environ 21,1 %. Ainsi, compte tenu des rendements d’environ 14 % et 20 % respectivement au Canada et aux États-Unis, on peut dire que les investisseurs qui détiennent des fonds équilibrés 60/40 ont eu de quoi se réjouir jusqu’à maintenant en 2024.

Graphique 1

Sources : FTSE Russell et Bloomberg

Pour le mois d’octobre, en cumul annuel et sur un an, les obligations fédérales canadiennes ont généré des rendements respectifs de -1,3 %, +2,3 % et +9,1 % (Tableau 1), contre -1,0 %, +3,2 % et +11,3 %, respectivement pour l’indice des obligations universelles. Les obligations de sociétés ont fait meilleure figure que les obligations d’État, inscrivant un rendement de -0,5 % sur un mois. De plus, les rendements de +5,4 % en cumul annuel et de +12,9 % sur les 12 derniers mois placent les obligations de sociétés canadiennes de qualité largement devant les titres d’État. Les obligations provinciales ont cédé 1,3 % au cours du mois et affichent désormais des rendements de +2,2 % en cumul annuel et de +12,6 % sur un an.

Graphique du mois

Sources : FTSE Russell, ICE et Bloomberg

Les obligations du gouvernement du Canada surpassent largement les obligations du Trésor américain jusqu’à maintenant en 2024. En fait, comme on peut le constater en observant le graphique du mois, les divergences de rendement ont atteint des niveaux historiques. Ainsi, les rendements des obligations du gouvernement du Canada sont inférieures de plus de 100 pb sur l’ensemble de la courbe. Un si grand écart n’a jamais été observé depuis les 30 dernières années! À moyen terme, nous croyons que les écarts reviendront à la normale et que les obligations du gouvernement américain reprendront le dessus. C’est pourquoi nous cherchons à saisir des occasions pour rehausser nos pondérations sur le marché américain.

Revue des marchés

Voici un condensé de ce qui s’est passé sur les marchés des taux d’intérêt et du crédit au cours des trois premiers trimestres de 2024 :

Positionnement sur les marchés de taux : i) duration neutre; ii) exposition neutre à la courbe des taux; iii) surpondération des prêts hypothécaires résidentiels de premier ordre au Canada; iv) surpondération des obligations à rendement réel; v) surpondération des obligations du Trésor américain.

Positionnement sur les marchés du crédit : i) surpondération des obligations de sociétés; ii) maintien d’un penchant en faveur des émissions de qualité plutôt qu’à haut rendement et, au sein des titres de qualité, des positions plus défensives; iii) surpondération du Canada et sous-pondération des États-Unis.